來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　“即便將投資杠桿降至4倍，也難逃爆倉(cāng)?！北忍貛磐顿Y者趙剛(化名)向記者感慨說(shuō)。

　　在他看來(lái)，5月19日晚比特幣跌幅實(shí)在太大了——截至5月19日22時(shí)左右，比特幣一度跌至3萬(wàn)美元附近，跌幅一度超過(guò)31%，幾乎抹去2021年以來(lái)全部漲幅，令他在短短半小時(shí)內(nèi)收到10多個(gè)催促補(bǔ)繳保證金的短信。但當(dāng)他將資金轉(zhuǎn)入加密數(shù)字資產(chǎn)賬戶時(shí)，交易所已經(jīng)完成了強(qiáng)制平倉(cāng)。

　　與趙剛遭遇類似爆倉(cāng)經(jīng)歷的投資者為數(shù)眾多。bybt最新數(shù)據(jù)顯示，在5 月19日比特幣大跌當(dāng)晚，共有約77.57萬(wàn)人遭遇爆倉(cāng)，爆倉(cāng)金額超過(guò)67億美元，其中最大一筆爆倉(cāng)發(fā)生在 Huobi-BTC，價(jià)值高達(dá)6700.01萬(wàn)美元。

　　“不只是散戶，不少高杠桿基金也出現(xiàn)爆倉(cāng)，甚至引發(fā)踩踏行情?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。在比特幣跌至3萬(wàn)美元附近時(shí)，不少華爾街對(duì)沖基金交易員一度出現(xiàn)絕望情緒，認(rèn)為比特幣泡沫破裂將拖累金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，紛紛拋售美股大宗商品避險(xiǎn)。

　　然而，金融市場(chǎng)永遠(yuǎn)不乏火中取栗者。在比特幣跌至3萬(wàn)美元后，大量散戶抄底資金開(kāi)始入場(chǎng)。

　　趙剛直言，當(dāng)時(shí)自己的朋友圈呈現(xiàn)兩種截然不同的景象，一是不少人感嘆爆倉(cāng)來(lái)得太快太猛，二是有些散戶抱怨交易所“宕機(jī)”導(dǎo)致自己沒(méi)能在最低點(diǎn)買入比特幣。

　　“我擔(dān)心，這波抄底資金回頭又成為韭菜?！鄙鲜鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理直言。盡管5月19日晚抄底自己入場(chǎng)令比特幣迅速重返4萬(wàn)美元，但越來(lái)越多對(duì)沖基金正在選擇逢高離場(chǎng)。究其原因，他們意識(shí)到監(jiān)管趨嚴(yán)、馬斯克“變臉”、美聯(lián)儲(chǔ)暗示未來(lái)可能討論縮減QE，都令比特幣這輪牛市行情即將終結(jié)，未來(lái)多空資金的絞殺將變得更加慘烈，與其承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)賺取更低回報(bào)，不如早早離場(chǎng)。

　　截至5月20日20時(shí)40分，比特幣再度站上42000美元/枚，日內(nèi)漲幅超14%。在他看來(lái)，這反而會(huì)激發(fā)對(duì)沖基金逢高出貨的興趣。

　　爆倉(cāng)與抄底：散戶“冰火兩重天”

　　在多位加密數(shù)字資產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，5月19日比特幣驟然大跌，主要是受到四大因素沖擊，一是馬斯克“變臉”大幅削弱金融市場(chǎng)看漲加密數(shù)字資產(chǎn)的情緒；二是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)等三協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于防范虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的公告》，令市場(chǎng)預(yù)感到加密數(shù)字資產(chǎn)從嚴(yán)監(jiān)管大棒來(lái)襲；三是摩根大通發(fā)布最新報(bào)告指出機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始撤離比特幣轉(zhuǎn)投黃金，激發(fā)機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相離場(chǎng)；四是美聯(lián)儲(chǔ)最新貨幣政策會(huì)議紀(jì)要暗示未來(lái)將討論縮減QE，令比特幣估值大幅下跌。

　　“這些因素疊加到一起，直接導(dǎo)致5月19日晚比特幣拋售潮一浪高過(guò)一浪?！币晃患用軘?shù)字資產(chǎn)交易所人士回憶說(shuō)。最初對(duì)沖基金拋售潮起，一度令比特幣價(jià)格下跌約10%。

　　令他驚訝的是，或許是機(jī)構(gòu)拋盤(pán)過(guò)猛導(dǎo)致比特幣交易清算效率下降，加密數(shù)字資產(chǎn)交易驟然出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一時(shí)間比特幣市場(chǎng)只見(jiàn)賣盤(pán)，不見(jiàn)買盤(pán)。

　　與此同時(shí)，比特幣衍生品市場(chǎng)也出現(xiàn)奇特景象，即市場(chǎng)看漲期權(quán)規(guī)模突然大降，看跌期權(quán)規(guī)模轉(zhuǎn)而大增，兩者之間的多空比重一度超過(guò)20倍(即看跌期權(quán)規(guī)模達(dá)到看漲期權(quán)規(guī)模的20多倍)，表明很多機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)比特幣交易市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，轉(zhuǎn)而加大看跌衍生品持倉(cāng)對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　“其結(jié)果是比特幣在短短兩小時(shí)內(nèi)跌幅一下子超過(guò)30%，觸發(fā)大量恐慌性拋盤(pán)與強(qiáng)制平倉(cāng)止損盤(pán)?！边@位加密數(shù)字資產(chǎn)交易所人士直言。最初是大量逾10倍資金杠桿投資者遭遇集體爆倉(cāng)，隨著比特幣跌至3萬(wàn)美元左右，不少3-5倍杠桿投資者也加入爆倉(cāng)陣營(yíng)。

　　“當(dāng)時(shí)我們也接到不少投資者投訴，為何不能迅速給賬戶追加保證金，眼睜睜看著爆倉(cāng)出現(xiàn)?！彼硎尽５麄儗?duì)此也無(wú)能為力，因?yàn)橥顿Y者與對(duì)沖基金減倉(cāng)結(jié)算提款需求大增，導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)一度“宕機(jī)”。

　　在趙剛看來(lái)，不少加密數(shù)字交易所因“宕機(jī)”暫時(shí)終止客戶提款提幣，無(wú)形間加劇了恐慌性拋盤(pán)與爆倉(cāng)風(fēng)波。

　　“我就是因?yàn)榻灰姿礄C(jī)而爆倉(cāng)的。”他表示，自己在收到追繳保證金的短信后，緊急轉(zhuǎn)來(lái)一筆錢想劃入加密數(shù)字資產(chǎn)賬戶，但由于交易所“宕機(jī)”導(dǎo)致交易處理效率驟降，等到資金入賬時(shí)，強(qiáng)制平倉(cāng)已經(jīng)完成。

　　更令他難受的是，若資金能早15-20分鐘入賬維系比特幣頭寸，他絕不會(huì)像現(xiàn)在“血本無(wú)歸”——在比特幣觸及3萬(wàn)美元后，散戶抄底資金驟然入場(chǎng)令比特幣價(jià)格迅速回升約1萬(wàn)美元。

　　“當(dāng)時(shí)也想過(guò)用這筆錢抄底，但又擔(dān)心比特幣價(jià)格繼續(xù)大跌，最終錯(cuò)失了減輕虧損的機(jī)會(huì)?！壁w剛懊惱說(shuō)。

　　上述數(shù)字加密資產(chǎn)交易所人士告訴記者，散戶抄底資金之所以在3萬(wàn)美元附近入場(chǎng)，一個(gè)重要原因是他們認(rèn)為華爾街對(duì)沖基金的比特幣平均持倉(cāng)成本約在3萬(wàn)美元附近，因而押注這些對(duì)沖基金不會(huì)坐視比特幣持倉(cāng)虧損，也會(huì)入場(chǎng)抄底自救，形成了難得的抄底獲利機(jī)會(huì)。

　　他發(fā)現(xiàn)，散戶抄底資金入場(chǎng)能否繼續(xù)推高比特幣價(jià)格，仍是未知數(shù)。一是當(dāng)比特幣回升到4萬(wàn)美元附近，散戶買入熱情驟然降溫，表明他們認(rèn)為繼續(xù)追漲風(fēng)險(xiǎn)不??；二是此次散戶抄底的資金杠桿較以往更低，相比2-3月不少散戶動(dòng)用10倍資金杠桿抄底，這次多數(shù)散戶都不用杠桿，顯示他們?nèi)詫?duì)爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)心有余悸。

　　“這背后，是比特幣重回4萬(wàn)美元缺乏基本面支持，如果此前比特幣能突破4萬(wàn)美元，得益于馬斯克帶貨效應(yīng)放大了比特幣應(yīng)用場(chǎng)景，令比特幣一舉從3萬(wàn)美元大幅漲至6.4萬(wàn)美元?dú)v史高點(diǎn)，如今馬斯克變臉，以及監(jiān)管趨嚴(yán)令比特幣價(jià)格再度重返歷史高點(diǎn)的可能性驟降。”O(jiān)Kex首席研究員William認(rèn)為。

　　高盛私人財(cái)富管理投資策略組聯(lián)席主管王勝祖直言，多數(shù)華爾街大型資管機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣投資是相當(dāng)謹(jǐn)慎的。他們會(huì)將比特幣等加密數(shù)字資產(chǎn)視為商品，而不是金融資產(chǎn)。根本原因是加密數(shù)字資產(chǎn)在托管、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)方面存在劣勢(shì)，無(wú)法衡量其漲跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　“此外，如果一個(gè)金融機(jī)構(gòu)擁有比特幣，他最想做的可能是將其質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，尋找新的投資機(jī)會(huì)。但在比特幣交易市場(chǎng)，除了一些遠(yuǎn)期合約，金融機(jī)構(gòu)沒(méi)辦法對(duì)其進(jìn)行抵押和處置。加之區(qū)塊鏈特性導(dǎo)致比特幣交易速度很慢，都制約了不少大型資管機(jī)構(gòu)配置比特幣的興趣?！蓖鮿僮姹硎?。

　　保本與調(diào)倉(cāng)：對(duì)沖基金只想“全身而退”

　　在散戶熱衷抄底比特幣之際，華爾街不少對(duì)沖基金卻在計(jì)劃“落袋為安”。

　　“5月19日比特幣大跌逾30%，徹底改變了對(duì)沖基金繼續(xù)投資的興趣?！鼻笆鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理表示。原先不少對(duì)沖基金認(rèn)為投資比特幣是承擔(dān)50%本金虧損風(fēng)險(xiǎn)博取150%投資回報(bào)，值得冒險(xiǎn)；如今經(jīng)此大跌，他們意識(shí)到投資比特幣已變成承擔(dān)100%本金虧損風(fēng)險(xiǎn)博取50%投資回報(bào)，投資風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比不如以往。

　　尤其是馬斯克“變臉”，全球加密數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，美聯(lián)儲(chǔ)暗示將討論縮減QE，都令比特幣估值較一個(gè)月前大幅回調(diào)。

　　“現(xiàn)在，華爾街金融機(jī)構(gòu)都在討論加密數(shù)字資產(chǎn)泡沫是否已開(kāi)始破裂，甚至這種討論正引發(fā)不少對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)偏好全面收緊，轉(zhuǎn)而拋售美股大宗商品等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)降低投資杠桿與凈值波動(dòng)性?！彼赋觥?/p>

　　記者多方了解到，不少對(duì)沖基金已悄然減持比特幣，轉(zhuǎn)而增持黃金，將后者作為抗通脹投資組合的“主流品種”。

　　“這些對(duì)沖基金的大幅調(diào)倉(cāng)，也有難言之隱?！币患疑孀惚忍貛磐顿Y的華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理表示。目前華爾街不少對(duì)沖基金的比特幣持倉(cāng)平均成本在3萬(wàn)美元附近，隨著5月19日比特幣跌至3萬(wàn)美元，他們的加密數(shù)字資產(chǎn)投資組合等于“顆粒無(wú)收”，還觸發(fā)了虧損風(fēng)險(xiǎn)，迫使他們不得不盡快離場(chǎng)保住本金。畢竟，他們花費(fèi)很多力氣“說(shuō)服”LP同意他們配置加密數(shù)字資產(chǎn)，若這項(xiàng)投資以虧損收?qǐng)?，很可能觸發(fā)LP(基金出資人)的問(wèn)責(zé)與資金贖回“懲罰”。

　　但是，這也引發(fā)機(jī)構(gòu)之間的“多殺多”踩踏行情——不少反應(yīng)速度“慢一拍”的高杠桿基金因此陷入比特幣爆倉(cāng)漩渦。

　　這位多策略對(duì)沖基金經(jīng)理透露，如今躲過(guò)爆倉(cāng)風(fēng)波的對(duì)沖基金日子也不好過(guò)，5月20日已有不少LP開(kāi)始“問(wèn)責(zé)”這些基金管理人，為何“無(wú)視”加密數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管從嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)與比特幣價(jià)格高波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)意投資這項(xiàng)投機(jī)性極強(qiáng)的品種，令整個(gè)投資組合凈值波動(dòng)性擴(kuò)大與虧損壓力驟增。

　　“現(xiàn)在，不少涉足比特幣投資的對(duì)沖基金都想著早點(diǎn)全身而退，避免投機(jī)不成損了本金。”他直言。