過去一年，隨著芯片需求的暴增，英偉達(dá)的營收跟著翻了數(shù)倍。然而，這家萬億巨頭曾經(jīng)“大躍進(jìn)”式的漲勢，漸漸有些偃旗息鼓。最新財報顯示，英偉達(dá)連續(xù)六個季度“三位數(shù)”增長的態(tài)勢宣告結(jié)束，并且趨緩的勢頭仍可能持續(xù)。公司預(yù)測第四季度將進(jìn)一步同比增長約70%，低于去年同期265%的年增長率。因此市場擔(dān)心，英偉達(dá)似乎很難再創(chuàng)造奇跡了。而跟著“老黃”過慣高增長日子的投資者嗅到絲絲危險信號，這次他們不再買賬了。

　　業(yè)績增長放緩

　　美東時間11月20日盤后，英偉達(dá)公布了截至2024年10月27日的2025財年第三季度業(yè)績。公司當(dāng)季銷售收入創(chuàng)新高，錄得351億美元，環(huán)比增長17%，同比增長94%。這是自2024財年第一財季以來英偉達(dá)首次季度同比增速未翻倍，同時環(huán)比增速也有所放緩。

　　同時，英偉達(dá)的業(yè)績指引顯示，下季度的營收還將進(jìn)一步放緩。以指引中值375億美元計算，英偉達(dá)預(yù)計，四季度營收將同比增長約70%，雖然高于分析師共識預(yù)期的中值371億美元，但低于買方的預(yù)期388億美元，一些分析師預(yù)期甚至高達(dá)410億美元。

　　數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)繼續(xù)成為英偉達(dá)營收的最大貢獻(xiàn)者，主要涵蓋GPU芯片、AI服務(wù)器等軟硬件產(chǎn)品。三季度該項收入錄得308億美元，同比增長112%，增速較上一季度的154%有所放緩。占少數(shù)的巨頭客戶貢獻(xiàn)了較多的銷售收入，英偉達(dá)執(zhí)行副總裁兼首席財務(wù)官Colette Kress在電話會上指出，微軟、亞馬遜等大型云服務(wù)提供商占據(jù)了近一半的數(shù)據(jù)中心銷售額，比重高于二季度的45%。

　　財報發(fā)布后，收跌近0.8%的英偉達(dá)股價盤后跌幅擴大，一度跌約5%，后收窄多數(shù)跌幅。隨后，英偉達(dá)CEO黃仁勛攜一眾高管出席電話財報會議“安撫”投資者。

　　據(jù)黃仁勛介紹，有兩大趨勢正在推動英偉達(dá)芯片在全球的普及：首先，整個計算領(lǐng)域從CPU支持的編程轉(zhuǎn)向GPU支持的機器學(xué)習(xí)；其次，AI領(lǐng)域的全新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。他表示，隨著基礎(chǔ)模型制造商擴大AI預(yù)訓(xùn)練、訓(xùn)練后以及云端AI推理算力的部署規(guī)模，對Hopper芯片的需求和對Blackwell芯片的期待“令人難以置信”。

　　此外，當(dāng)被問及特朗普政府可能加征的關(guān)稅是否會影響英偉達(dá)，黃仁勛回應(yīng)稱：“無論新政府做出什么決定，我們當(dāng)然都會支持。公司將完全遵守隨之而來的任何法規(guī)?！?/p>

　　超萬個Blackwell已交付

　　對于市場最關(guān)心的Blackwell架構(gòu)芯片，黃仁勛稱，Blackwell芯片的設(shè)計瑕疵問題徹底解決，現(xiàn)已“全面投產(chǎn)”，并且強調(diào)這款備受期待的高性能芯片產(chǎn)品預(yù)計需求量將連續(xù)幾個季度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。

　　今年6月，英偉達(dá)宣布將AI芯片路線圖由兩年一更新加速至一年一迭代。具體而言，2024年開始投產(chǎn)新一代AI芯片Blackwell，預(yù)計于2025年推出Blackwell Ultra，2026年推出下一代AI芯片架構(gòu)平臺Rubin。但Blackwell芯片卻頻曝存在設(shè)計缺陷，導(dǎo)致生產(chǎn)和交付時間被迫推遲了至少一個季度。

　　科技媒體The Information近日報道，將Blackwell芯片部署到可容納72個GPU的高容量服務(wù)器機架上時，會出現(xiàn)過熱問題。為此英偉達(dá)已多次要求供應(yīng)商更改機架設(shè)計，但客戶開始擔(dān)憂用上這些機架的時間會被延遲。

　　據(jù)英偉達(dá)介紹，第三季度向客戶交付了13000個GPU樣品，包括首批向OpenAI提供的Blackwell DGX工程機。Blackwell目前已在其所有主要合作伙伴手中，用來建立它們的數(shù)據(jù)中心。該芯片的需求仍大大超過供應(yīng)，英偉達(dá)正在努力擴大供應(yīng)規(guī)模，四季度銷售額將有望超過最初預(yù)估的數(shù)十億美元。

　　但Blackwell芯片正在損害英偉達(dá)的盈利能力。三季度英偉達(dá)調(diào)整后毛利率達(dá)75%，持平去年同期水平。預(yù)計四季度毛利率將達(dá)73.5%。Colette Kress表示，在Blackwell生產(chǎn)初期，預(yù)計總體毛利率將下降至70%出頭。當(dāng)Blackwell產(chǎn)能開始爬坡后，毛利率預(yù)計將回升至70%中段水平，實現(xiàn)這一目標(biāo)的時間可以合理假設(shè)為明年下半年。

　　Wedbush董事總經(jīng)理、資深股票分析師Daniel Ives分析稱，“Blackwell代表了英偉達(dá)和整個AI革命的下一個前沿，我們相信市場仍低估了未來12到18個月乃至更長時間的需求曲線。上個月財報季期間，來自微軟、亞馬遜和谷歌的云數(shù)據(jù)和AI數(shù)據(jù)中心支出表現(xiàn)強勁，這表明大規(guī)模的企業(yè)人工智能需求正在進(jìn)行中”。

　　多還是空

　　2024年迄今，在AI浪潮的推動下，英偉達(dá)股價暴漲超200%，使其成為全球市值最高的公司，而在2023年，英偉達(dá)股價已經(jīng)暴漲超240%。摩根士丹利分析師警告稱，供應(yīng)鏈限制性因素可能影響英偉達(dá)股價短期預(yù)期。

　　不過對于英偉達(dá)接下來的走勢，業(yè)內(nèi)人士仍然表現(xiàn)出極大的信心。投資管理公司Roundhill Investments CEO Dave Mazza近日在接受采訪時表示，即使Blackwell芯片近日被曝設(shè)計瑕疵，但也不會對英偉達(dá)的長期發(fā)展軌跡產(chǎn)生重大影響，因為英偉達(dá)在解決技術(shù)挑戰(zhàn)和提供行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品方面有著良好的記錄。并且，AI和數(shù)據(jù)中心市場對英偉達(dá)GPU的需求依然強勁。

　　英偉達(dá)目前是Roundhill Investments旗下美股七巨頭ETF(MAG7)的主要持倉之一，占整個投資組合的16.29%，僅次于特斯拉的17.83%。Mazza說：“除非出現(xiàn)意外的結(jié)構(gòu)性問題，英偉達(dá)可以成為任何以科技為重點的投資組合的核心持股。雖然具體的交易決策可能取決于收益報告的細(xì)節(jié)，但我們對英偉達(dá)非常有信心?！?/p>

　　市場也在關(guān)注其對科技板塊甚至整個美股市場的影響。Mazze表示，英偉達(dá)的收益是科技行業(yè)，尤其是AI領(lǐng)域的風(fēng)向標(biāo)。一份強勁的報告加上樂觀的指引可能會重新點燃投資者對科技股的熱情，從而可能推動該行業(yè)的整體上漲。相反，如果英偉達(dá)表現(xiàn)不佳或指引保守，可能會導(dǎo)致高增長科技股暫時回調(diào)。

　　美銀分析師在上周日的一份報告中稱，英偉達(dá)的三季報有可能引導(dǎo)美股市場的短期軌跡。該行以Gonzalo Asis等為首的分析師在報告中強調(diào)了英偉達(dá)在標(biāo)普500指數(shù)中的重要地位，指出其“在過去一年中貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)約20%的回報。隨著上周美國大選后市場的反彈，我們認(rèn)為英偉達(dá)的三季報可以決定美股的短期走勢”。