李立

　　踏上私有化之路兩年之后，競相被資本圍獵的盛大游戲，再遇股東變動(dòng)。日前，據(jù)盛大游戲宣布，其持股公司億利盛達(dá)已將所持有的9.02%股份及34.38%投票權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀泰集團(tuán)旗下控股企業(yè)，同時(shí)聘請(qǐng)?jiān)A數(shù)傳媒副總裁謝斐為新任CEO。

　　5月25日，盛大游戲在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示，將引入銀泰的動(dòng)因解釋成“為盛大游戲登陸中國資本市場打破僵局”，可見公司內(nèi)部亦對(duì)回歸A股充滿強(qiáng)烈渴望。不可否認(rèn)的是，曾經(jīng)作為中概游戲股的典型代表，盛大游戲已然錯(cuò)過了回歸A股的最好時(shí)機(jī)。與之同期的巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界已經(jīng)完成了借殼回歸的華麗變身。

　　伴隨證監(jiān)會(huì)擬暫緩中概股企業(yè)國內(nèi)上市，中概股回歸國內(nèi)借殼、重組等風(fēng)聲漸緊，盛大游戲的回歸之路將更加漫長。“資本的逐利纏斗是導(dǎo)致盛大游戲錯(cuò)失良機(jī)的重要原因?！庇螒驑I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

　　資本競相追逐回歸路漫漫

　　繼母公司盛大網(wǎng)絡(luò)私有化之后，2014年1月，盛大游戲開始了曠日持久的私有化之路。

　　根據(jù)公開資料顯示，買方財(cái)團(tuán)在過去的一年多內(nèi)數(shù)度變更。第一次變化，發(fā)生在2014年5月，完美世界、FV Investment Holdings、CAP IV Engagement Limited加入盛大互動(dòng)娛樂買方財(cái)團(tuán)；第二次變化，完美世界、Primavera、FV Investment Holdings、CAP IV Engagement Limited宣布從買方財(cái)團(tuán)中退出。第三次變化發(fā)生2014年11月，盛大互動(dòng)娛樂將所持有全部盛大游戲股份分別出售給寧夏中銀絨業(yè)國際集團(tuán)和億利盛達(dá)投資控股，出售之后，盛大互動(dòng)娛樂不再持有盛大游戲股份。

　　即使如此，搶食盛大的游戲并未結(jié)束。2015年11月，盛大完成私有化退市交易之后，股東之間的激烈內(nèi)斗浮出水面。一方面，中絨集團(tuán)和礫系基金背后代表的兩大上市公司中銀絨業(yè)和世紀(jì)華通展開激烈爭奪；另外一面，中絨集團(tuán)財(cái)團(tuán)亦發(fā)生內(nèi)訌，相關(guān)合伙人將中絨集團(tuán)和董事長馬生明告上法庭，訴稱中絨集團(tuán)方面縮減合伙人出資額度，試圖最大化占有盛大游戲回歸A股的收益。

　　而此番銀泰入局之后，盛大游戲主要股東將由三方構(gòu)成，即上市公司中銀絨業(yè)的控股股東中絨集團(tuán)，上市公司世紀(jì)華通及其關(guān)聯(lián)方上海礫游投資管理有限公司控制的“礫系基金”，以及新股東銀泰集團(tuán)。公開資料顯示，中絨集團(tuán)、礫系基金、銀泰集團(tuán)目前在盛大游戲的持股比例大致為41.19%、43%、9.02%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，買方財(cái)團(tuán)的數(shù)次變更，讓盛大游戲的私有化平添資本博弈與討價(jià)還價(jià)的味道。更有接近盛大游戲的內(nèi)部人士曾向記者透露，盛大游戲在私有化過程中一度遭遇資金壓力。

　　據(jù)其透露，盛大游戲自宣布收到私有化要約以來，也數(shù)度傳出尋求收購的傳聞。緋聞對(duì)象包括騰訊、阿里巴巴、完美世界、上海文廣，甚至來自海外的新聞集團(tuán)默多克等。包括阿里巴巴也曾與盛大游戲洽談收購事宜，但考慮到盛大游戲長期盈利能力與內(nèi)部積累的問題，收購提議沒有獲得通過。

　　盛大游戲何以成為資本競相圍獵的對(duì)象？易觀智庫高級(jí)分析師薛永峰認(rèn)為，“A股缺乏大體量的游戲公司，盛大游戲憑借長期積累的IP、業(yè)內(nèi)資源或許有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)?！钡窃诹硗庖幻?，大批核心人物離開，缺乏明確的戰(zhàn)略與好的產(chǎn)品，也增加了重回A股的不確定性。

　　談到引入銀泰，新任CEO謝斐認(rèn)為，這是原盛大游戲管理層所行的破局之舉，“通過出讓所持股份引入新股東，讓管理層得以將精力和目光專注于公司運(yùn)營?！辈贿^亦有接近盛大游戲的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股東纏斗久拖未決，回歸A股再被拖長。

　　監(jiān)管風(fēng)向突變放大時(shí)間成本

　　在股東的撕扯中，盛大游戲已然錯(cuò)失了回歸的最好的時(shí)間點(diǎn)。

　　在中概股回歸再上市這股潮流中，大小公司八仙過海前赴后繼，從最初的游戲公司蔓延到包括360、陌陌、聚美優(yōu)品、歡聚時(shí)代在內(nèi)的整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。但眼下在監(jiān)管政策風(fēng)向不穩(wěn)的環(huán)境下，時(shí)間成本愈發(fā)成為左右這些公司前景的一個(gè)重要的隱形因素。

　　4月21日，國內(nèi)分類信息第一股百姓網(wǎng)舉行新三板掛牌敲鐘儀式，董事長兼首席執(zhí)行官王建碩率員工集體身披大紅色衛(wèi)衣，被網(wǎng)友戲稱為“百姓網(wǎng)紅”。在此前拆除海外VIE結(jié)構(gòu)的過程中，百姓網(wǎng)可謂使用了剪刀手一般的麻利手法，僅一個(gè)月時(shí)間內(nèi)完成了VIE拆除，該公司的輕模式為這個(gè)過程做了減法。而據(jù)一位經(jīng)手過多家VIE解除進(jìn)程的業(yè)內(nèi)人士的經(jīng)驗(yàn)，一般公司要在這個(gè)過程中耗費(fèi)半年時(shí)間。

　　已完成私有化的盛大游戲要想在A股上市，仍面臨解除VIE結(jié)構(gòu)的過程。就在盛大游戲因股東撕扯不得不在重新上市的路徑上放緩腳步，來自證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管風(fēng)向突然轉(zhuǎn)變。盡管官方并未對(duì)細(xì)節(jié)予以正面回應(yīng)，但中概股回歸上市收緊已成業(yè)內(nèi)共識(shí)。

　　眼下讓監(jiān)管層感到擔(dān)心的是，一方面中概股在美國退市回到A股后溢價(jià)過高，從而可能擾亂A股市場和中小投資者；另一方面，身份稀缺的殼資源被爭搶上市的公司炒得過熱。

　　過熱的市場隨即在高調(diào)中引來了更多不確定因素。在當(dāng)前監(jiān)管風(fēng)向突變下，市場上更突顯出謹(jǐn)小慎微的應(yīng)對(duì)態(tài)度。一些已經(jīng)通過借殼完成A股上市的中概股公司也開始調(diào)低音量。

　　一位不愿意透露姓名的內(nèi)部人士表示，誰也不想在監(jiān)管風(fēng)向突變的微妙時(shí)刻，成為回歸后溢價(jià)過高的樣本。已完成私有化退市并重新在A股上市的公司態(tài)度尚且如此，那些奔跑在私有化路上、或?yàn)榈顷慉股瘋狂找殼的公司所面對(duì)的壓力可想而知。

　　在政策仍處于“研究”階段、監(jiān)管態(tài)度尚未明確落地的背景下，對(duì)中概股回歸道路的影響并未明朗化。在這一輪以控制風(fēng)險(xiǎn)為訴求的監(jiān)管中，對(duì)于本身業(yè)績很差的公司，回歸路將變得更為漫長。

　　不過在這場曠日持久的資本纏斗中也并不都是輸家。幾乎就在盛大游戲宣布引入銀泰的同時(shí)，老東家盛大集團(tuán)逆勢抄底，購入了P2P網(wǎng)貸平臺(tái)LendingClub 11.7%股份，而盛大游戲的真正創(chuàng)始人陳天橋早已轉(zhuǎn)型“風(fēng)險(xiǎn)投資”。