“從美股退市到再上市A股，耗時(shí)可達(dá)1年時(shí)間。過(guò)去兩周我們見識(shí)了中國(guó)股市的大幅波動(dòng)，誰(shuí)又能知道一年后的中國(guó)股市何去何從？所以，那些還想從美股退市回歸A股的企業(yè)，現(xiàn)在應(yīng)該三思了。”

　　J.Streicher& Co的董事總經(jīng)理馬克·奧托（Mark Otto）在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)這樣說(shuō)。他目前擔(dān)任500彩票網(wǎng)（WBAI）和樂(lè)居（LEJU）兩只中概股的指定做市商。

　　截至昨日收盤，陌陌股價(jià)收?qǐng)?bào)13.96 美元，較唐巖提出的18.90美元的私有化要約價(jià)格低出25%；世紀(jì)佳緣收?qǐng)?bào)5.95美元，一個(gè)月前它收到的私有化要約顯示每股ADS提價(jià)至7.20美元。

　　可以看到的是，在今年已經(jīng)收到私有化要約的中概股中，目前多家公司股價(jià)已經(jīng)下跌至其私有化收購(gòu)價(jià)以下。與此同時(shí)，伴隨著IPO發(fā)行暫停，這股中概股集體拆VIE回歸的熱潮，是否會(huì)被這輪股市寒流打退?

　　另一方面，前期積累的火熱創(chuàng)業(yè)氛圍，是否會(huì)遭受此次股市震蕩的影響？對(duì)于PE、VC行業(yè)，特別是天使投資來(lái)說(shuō)，是否遭遇了“連坐”，都是當(dāng)下關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　各打“算盤”

　　“我們不希望在拆完VIE以后上面有熊在等著就被吃掉了，或者回到國(guó)內(nèi)之后，中國(guó)正好碰上熊市?！?月1日，在花費(fèi)6個(gè)月時(shí)間完成VIE架構(gòu)拆除后，互動(dòng)百科CEO潘海東這樣對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)。

　　這家公司預(yù)計(jì)將在2015年年底前完成新三板掛牌。對(duì)于目前激烈的股市震蕩是否會(huì)給互動(dòng)百科掛牌帶來(lái)影響，目前互動(dòng)百科未對(duì)此表態(tài)。

　　而今年3月收到私有化要約的世紀(jì)佳緣，已經(jīng)亮明自己的態(tài)度。世紀(jì)佳緣CEO吳琳光表示：“強(qiáng)烈支持政府的救市策略，作為有擔(dān)當(dāng)?shù)墓?，世紀(jì)佳緣不會(huì)因?yàn)槎虝旱臋?quán)益政策而改變私有化及回歸A股的戰(zhàn)略。

　　吳琳光稱，世紀(jì)佳緣選擇私有化回國(guó)并非一時(shí)意氣，而是因?yàn)橐环矫媸兰o(jì)佳緣的用戶在國(guó)內(nèi)，選擇跟用戶盡量貼近是每個(gè)公司的基本原則，另一方面，世紀(jì)佳緣堅(jiān)定認(rèn)為，隨著我國(guó)的資本市場(chǎng)逐漸完善，回國(guó)發(fā)展是大勢(shì)所趨?！?/p>

　　和世紀(jì)佳緣堅(jiān)定回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的態(tài)度相比，收到私有化要約的人人則有些捉摸不定。

　　人人公司COO劉健在不久前接受媒體采訪時(shí)表示，一切皆有可能，但人人暫時(shí)不考慮A股市場(chǎng)。因?yàn)椤爸袊?guó)的股票實(shí)在看不懂”。對(duì)于新三板，劉健說(shuō)，新三板今年要上四千個(gè)企業(yè)，哪個(gè)國(guó)家一年上五千個(gè)，哪能個(gè)個(gè)賽神仙。新三板是一個(gè)登記，它不是一個(gè)IPO的概念?！叭巳瞬慌懦猓凑綍r(shí)候再看?！?/p>

　　但對(duì)于目前A股正經(jīng)歷的震蕩，他認(rèn)為，“如果A股熊市提早到來(lái)，很多準(zhǔn)備下市公司或已宣布下市的公司可能也不下了，因?yàn)榛貋?lái)沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)，為何還要大費(fèi)周折地私有化?！?/p>

　　而早在今年1月就提出私有化的完美世界，雖然并未公開表態(tài)，但該公司發(fā)布公告顯示，將在北京時(shí)間7月28日召開特別股東大會(huì)，就此前收到的私有化方案進(jìn)行討論和投票。

　　而作為拆除VIE架構(gòu)的先行探路者，成功拆除VIE架構(gòu)回歸創(chuàng)業(yè)板的暴風(fēng)科技CEO馮鑫仍然鼓勵(lì)中概股“回家”?！拔疫€是堅(jiān)持認(rèn)為，做to C業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司，回歸國(guó)內(nèi)上市是不可逆的過(guò)程。牛市、熊市對(duì)上市企業(yè)都有影響，更多的是影響利用資本運(yùn)作的效率和成本?！瘪T鑫對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，從經(jīng)歷IPO暫停到成功上市，暴風(fēng)的經(jīng)驗(yàn)就是要有“一條道走到黑”的決心。

　　不過(guò)，停牌的暴風(fēng)科技能否靠“互聯(lián)網(wǎng)＋產(chǎn)業(yè)”躲過(guò)股市震蕩，目前尚不得而知。

　　可以參考的是，2010年暴風(fēng)重組，美元資本退出，引入華為投資、金石投資等國(guó)內(nèi)資本，上市方向轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，卻遭遇了一次空前的IPO暫停。

　　而眼下的情形與當(dāng)年暴風(fēng)面臨的部分相似，奇虎360、世紀(jì)佳緣等一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也正在面臨這樣的抉擇。

　　本報(bào)記者就此問(wèn)題聯(lián)系了此前收到私有化要約的陌陌、樂(lè)逗、奇虎360等，至截稿時(shí)均未作出回應(yīng)。

　　抉擇需冷靜思考

　　洪泰基金創(chuàng)始合伙人盛希泰認(rèn)為，A股大跌的原因主要是因?yàn)槿谫Y盤。資本市場(chǎng)發(fā)展20多年以來(lái)，從來(lái)沒(méi)有過(guò)這么大規(guī)模的場(chǎng)外融資盤。中概股需要重新評(píng)估回歸的進(jìn)程，因?yàn)槿魏问袌?chǎng)都是有窗口期的，中國(guó)的窗口期就更加明顯，之前正在操作回歸的企業(yè)現(xiàn)在一定程度上是“撂在半道上了”。

　　“回歸是一個(gè)特別慎重的決定，目前這種大環(huán)境下，充斥各種各樣的故事。越是這種時(shí)候，越需要冷靜的聲音，冷靜的思考?！比A興資本CEO包凡表示。

　　他稱，自己認(rèn)可回歸這個(gè)大方向，但是怎么做這件事情是很有講究的?！笆遣皇敲總€(gè)企業(yè)都適合這么做？在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中有哪些關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是需要控制的？這些是需要考慮的?！?/p>

　　而在互動(dòng)百科投資方之一盛景網(wǎng)聯(lián)董事長(zhǎng)彭志強(qiáng)看來(lái)，“VIE企業(yè)回歸，估值只是一個(gè)因素，最重要還是把業(yè)務(wù)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，把客戶和投資者連接起來(lái)。今天這個(gè)時(shí)代是粉絲股東化，這是最核心的因素?！?/p>

　　事實(shí)上，對(duì)于那些計(jì)劃私有化并回歸A股的中概股而言，目前的股市更多是參考意義。

　　包凡稱，美國(guó)通常下市在6個(gè)月到12個(gè)月之間完成，下完市之后再到國(guó)內(nèi)，如果按照傳統(tǒng)的排隊(duì)上市的方式，可能是3年以后的事。即使注冊(cè)制真正下來(lái)了，到實(shí)施也是一兩年以后的事情。如果直接去新三板掛牌時(shí)間會(huì)更短，但新三板目前來(lái)說(shuō)整體的融資能力，以及流動(dòng)性還是有一定的挑戰(zhàn)。

　　此外，還有節(jié)約時(shí)間的選擇就是去借殼，但是目前A股市場(chǎng)主板的殼最少是30億，資金成本并非每個(gè)企業(yè)都能承擔(dān)。更重要的是，即便A股大跌，其市盈率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美股。

　　可以看到的是，目前暴風(fēng)科技超過(guò)800倍市盈率，同期百度約31倍，阿里約51倍。這意味著暴風(fēng)科技被砍掉一半，市盈率仍會(huì)在高位運(yùn)行，比美股要高得多。

　　一級(jí)市場(chǎng)投資會(huì)更謹(jǐn)慎

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，盡管B輪融資之前的創(chuàng)業(yè)公司距離上市還有距離，但是新三板以及未來(lái)戰(zhàn)略新興板的推出，都將極大地拉近創(chuàng)業(yè)公司和資本市場(chǎng)的距離。一旦二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)吹草動(dòng)，傳導(dǎo)期會(huì)大大縮短。

　　“現(xiàn)在A股市場(chǎng)這種大跌的方式是以前從來(lái)沒(méi)有過(guò)的，比較擔(dān)心的是各方信心都受到打擊?！笔⑾Ｌ┲赋?。

　　本報(bào)記者走訪多個(gè)投早期項(xiàng)目的VC獲悉，現(xiàn)在，LP對(duì)于出資呈現(xiàn)出更為謹(jǐn)慎的態(tài)度，特別是當(dāng)LP是上市公司大股東時(shí)，往往還面臨著大量的股權(quán)質(zhì)押情況。

　　分析人士指出，隨著這波斷崖式的股價(jià)下跌，眾多股權(quán)質(zhì)押的股票也面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融公司會(huì)要求質(zhì)押者要么補(bǔ)充，要么被強(qiáng)制平倉(cāng)。通常來(lái)說(shuō)，這些質(zhì)押的股東會(huì)選擇補(bǔ)倉(cāng)、加錢等。在這種情況下，LP和基金管理者對(duì)早期項(xiàng)目的投資會(huì)變得更加慎重。不過(guò)，有的出資人也可能為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，將二級(jí)市場(chǎng)的錢轉(zhuǎn)而投向一級(jí)市場(chǎng)。

　　因?yàn)樵缙陧?xiàng)目回報(bào)周期長(zhǎng)，天使投資機(jī)構(gòu)的募資本身就并不容易。并且，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目現(xiàn)在很多都是模式的創(chuàng)新，并沒(méi)有特別高的門檻。盛希泰表示，上述幾個(gè)方面的因素疊加在一起后，可能會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)的氛圍造成一定的影響，創(chuàng)業(yè)者和投資者的信心需要維護(hù)。

　　不過(guò)，對(duì)于洪泰基金來(lái)說(shuō)，盛希泰表示募資還沒(méi)有面臨困難，其透露，洪泰目前正在募集天使二期、A輪基金和新三板基金等2～3只人民幣基金。